17 февраля 2025, 10:41

Курс доллара опустился ниже 500 тенге за 1 доллар в феврале. Почему?

Причин для такого укрепления тенге достаточно, и экономист Галим Хусаинов их описал.

Февраль традиционно является налоговым месяцем: недропользователи оплачивают налоги за IV квартал, так как уплата происходит каждый второй месяц после отчётного. Для этого они продают валютную выручку, но спрос на доллары в феврале традиционно слабый. Одна из причин – государственные расходы, которые являются важным фактором импорта, но сильно зависят от бюрократических процедур (бюджетные заявки, тендеры и так далее).

Второй фактор – укрепление российского рубля. После появления сильных сигналов о возможных переговорах о перемирии на Украине рубль резко укрепился. Тенге традиционно коррелирует с рублём, поскольку Россия – крупнейший торговый партнёр Казахстана.

Национальный банк заинтересован в крепком тенге, так как имеет мандат по контролю инфляции. Поскольку экономика Казахстана сильно зависит от импорта, инфляция напрямую связана с курсом тенге. Для укрепления курса Нацбанк использует ряд механизмов:

продажа долларов на рынке в объёме приобретённого золота. НБ РК скупает всё золото, добываемое в стране. Ранее покупка осуществлялась за тенге, но теперь для снижения давления на курс зеркально продаются доллары, что является логичным и сбалансированным решением;
увеличение минимальных резервных требований. Это ограничивает кредитование, снижает спрос на деньги, которые могут быть направлены на импорт и покупку валюты, тем самым укрепляя тенге. Чем выше МРР, тем крепче национальная валюта;
высокая базовая ставка. С одной стороны, она делает тенговые активы более привлекательными, так как доходность в тенге выше потенциального обесценения валюты. С другой стороны, высокая ставка ограничивает кредитование, снижая импорт и спрос на валюту, что также укрепляет тенге.

В результате всех этих факторов курс тенге значительно укрепился. Потенциал для его дальнейшей стабильности сохраняется как минимум до 25 февраля.

При этом важно учитывать, что в развитых странах финансовые рынки чутко реагируют на сигналы. Например, если появляется информация о возможном изменении денежно-кредитной политики, курс валюты реагирует практически мгновенно, так как экономические агенты начинают хеджировать риски заранее. В Казахстане же из-за существенных ограничений на покупку и продажу валюты такие сигналы не работают – реакция происходит только в момент самого события. Это усложняет хеджирование для юридических лиц, что приводит к убыткам для бизнеса.

Логика регулятора в ограничении форекс-операций заключается в желании влиять на курс, но эффект от таких мер ограничен по времени и действует лишь в краткосрочной перспективе. Долгосрочно тенге всё равно испытывает давление, так как экономические агенты в любом случае приобретут необходимую валюту, просто не заранее, а в момент потребности. Общий объём валютных покупок на длинном горизонте остаётся неизменным.

В результате ограничений хеджирования выигрывают банки, так как они могут занимать валютные позиции до 25% от капитала, в отличие от бизнеса.

Физические лица менее чувствительны к экономическим сигналам и действуют реактивно. Обычно они покупают валюту уже после резких скачков, что приводит к убыткам. Например, многие держали деньги в тенге из-за высоких ставок, затем при ослаблении тенге до 540 начали активно покупать доллары на пике, а когда курс снова укрепился до 500, продавать уже невыгодно – убытки фиксируются, а доходность долларовых депозитов остаётся крайне низкой (около 1%).

Чтобы избежать таких ситуаций, рынок должен быть более либеральным, а экономические сигналы – доходить до участников заранее, а не с запозданием, как это происходит сейчас.

Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.